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广发证券:信贷结构性放松 但流动性总体偏紧格局未变

发布时间:2019-10-18 16:21:02

广发证券:信贷结构性放松 但流动性总体偏紧格局未变 2011-11-14 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

信贷结构性放松,但流动性总体偏紧格局未变10月份金融数据的主要特征是企业部门中长期贷款明显放松,但贷款增速以及广义和狭义货币供应增速继续小幅下滑,表明贷款结构性放松并未逆转流动性总体偏紧格局。从央行《2011年第三季度中国货币政策执行报告》来看,当前货币政策重点落在预调微调、稳定物价以及加强系统性风险防范等三个层面。企业部门中长期贷款明显放松体现了预调微调政策正在得到落实。当前欧债危机仍在扩散加剧,预调微调政策将继续实施,但央行仍强调稳定物价和防范系统性风险两大目标,意味着货币政策尚不具备大幅放松的条件。

我们预期货币供应偏紧格局将持续至明年上半年,经济增速将继续平稳放缓。

新增贷款数据体现出预调微调政策取向10月信贷数据体现了国务院和央行政策正在转向预调微调以及有保有压,具体体现在以下五方面。一是单月新增贷款总额回升的幅度比较明显,10月新增贷款由上月的4700亿元回升至5868亿元。二是从结构层面来看,受益于国务院确保国家重点建设项目资金需求的结构性微调措施,企业部门新增中长期贷款大幅度回升,10月,非金融部门新增中长期贷款由9月的747亿元大幅反弹至2370亿元。非金融机构新增中长期贷款反弹有利于支撑基础设施投资增速企稳回升。三是非金融机构短期贷款回升体现了加大对中小企业信贷支持力度的结构性微调措施正在得到落实。四是票据融资继续收紧,反映国务院对于影子银行规范力度在加大。10月,票据融资减少幅度由上月的207亿元上升至701亿元。五是居民户新增贷款回落,反映房地产调控力度没有放松。10月,居民户新增贷款由上月的1750亿元回落至1307亿元。

流动性偏紧格局未变,经济继续面临减速压力10月份,人民币贷款、M1以及M2同比增速继续小幅下滑,增速分别由上月的15.9%、8.9%和13%下滑至15.8%、8.4%和12.9%。三季度经济同比增速为9.1%,四季度CPI预计在4.9%附近,这样,当前,M2增速-GDP增速-CPI增速为-1.1%,表明,货币供应量相对于实体经济增长仍然偏紧,四季度经济继续面临减速压力。今年下半年以来M1增速大幅下滑和2008年的情形相类似。

M1增速由今年6月份的13.1%下降至10月份的8.4%;相比之下,美国次贷危机期间M1增速由2008年6月的14.2%下降至2008年10月的8.9%。对比可以看出,今年下半年以来M1增速下降幅度与2008年次贷危机前后的降幅相当。2008年下半年,M1增速下降伴随着工业利润增速的大幅下滑,工业利润增速由2008年前5月的20.9%下降至2008年前11月的4.9%。而今年下半年M1增速大幅下滑的情况下,工业利润增速并未出现大幅下滑,工业利润增速由今年前5月的27.9%轻微下滑至前9月的27%。由于规模以上企业经营状况明显好于2008年,央行认为,当前货币增速与经济平稳较快增长相适应。

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