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东兴证券1季度类滞涨格局隐现

发布时间:2019-08-16 17:07:46

东兴证券:1季度类滞涨格局隐现 2013-01-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

事件:

1月18日国家统计局2012年全年及12月主要经济数据。2012年4季度GDP同比增长7.9%,较3季度的7.4%明显回升,全年GDP实现同比增长7.8%。12月规模以上工业增加值同比增长10.3%,全年增长10%。2012年全社会固定资产投资增长20.6%,社会消费品零售总额同比增长14.3%。

观点:

去年4季度GDP同比增长7.9%,略高于市场及我们预计的7.8%。其中,12月工业增加值同比增长10.3%,较11月的10.1%继续回升,高于我们预期的10.2%和市场一致预期的10.1%。12月社会零售同比增长15.2%,远超一致预期的14.8%。尽管主要经济数据总体超预期增长,但是未来(尤其是今年1季度)仍存在下行风险。

1.财政悬崖部分悬而未决1季度外需疲弱1月3日美国总统奥巴马签署了《2012年美国纳税人减税法案》,这项法案将解决或者推迟大部分的财政悬崖,自动减赤则拖延2个月解决。未来美国的主要风险有两点:1)自动减赤机制推迟两个月并不意味不需减赤,年内减赤的可能性仍然存在且一旦减赤将对增长形成负面影响;2)美国已触及债务上限,政府再次面临停运危险,3月份可能会再次提高上限,不过两党谈判之路依旧漫长。由于减赤方案悬而未决,将在1季度影响美国消费支出,而且我们预期美国两个月后将主要对非国防支出进行削减,拖累GDP约0.1%-0.2%。据此判断,12月中国出口同比大幅回升不具备可持续性。

2.投资后续增长情况左右经济运行趋势去年全年固定资产投资增长20.6%,由此推算12月单月投资同比增长17.2%,使得整个4季度单月投资增速呈持续回落态势,其中9、10月为全年投资增速最快的时期。与此同时,12月房地产和制造业投资增速均较11月回落。4季度经济增长的改善主要来自于投资链条上相关产业需求的改善。如果今年1季度投资增速仍维持在21%左右的水平,则当季和未来经济将面临下行风险。

3.边际改善动力有所减弱,1季度同比回落可能性大中国经济景气中心数据显示,4季度反映企业未来景气预判的预期企业景气指数为124.6,较3季度微降0.2点。另外,从PMI来看,12月PMI持平于11月,1、2月份PMI继续回升的可能型较小。基于上述分析,考虑去年1季度相对较高的基数,今年1季度GDP同比回落几成定局,初步判断介于7.6-7.8%。

结论:1季度类滞涨格局隐约显现去年4季度GDP同比增长7.9%,为2011年1季度以来首次回升。考虑到环比增长动力弱化以及去年1季度相对较高的基数,今年1季度GDP同比继续回升至7.9%以上的可能性很小,预计经济增速同比回落至7.6-7.8%。另一方面,虽然我们并不认为全年的通胀风险明显上升、暂时也无需上调全年CPI,但是从季度对比来看,预计今年1季度CPI介于2.1-2.3%(其中2月升至2.6-3%),较去年4季度的2.1%持平或小幅提高。从增长回落、通胀回升的角度看,今年1季度将出现类滞涨格局(尽管并非教科书上的典型滞涨)。

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